IPOのブームから主流化株式ファンドの買収合併への脱退経路の変化

脱退は株式基金の運営過程の基本的な一環であり、基金の実力を本当に検証する重要な一歩でもある。特にここ2年の資本の寒い冬の影響の下で、脱退がもたらした資金の還流は特に重要である。

IPO、買収合併、譲渡、買い戻しは基金の脱退の4つの主要な経路であり、過去長い間、IPOの脱退は投資機関に崇められ、買収合併、譲渡などは後退して次の選択を求めた。

株式譲渡サービスプラットフォームの潜在力株は2009年-2011年に設立された基金の脱退構造を比較した結果、中国市場ではIPOの脱退割合が59%で、次いで買収合併の脱退比が19%で、譲渡の脱退比が16%で、残りの部分は買い戻しの脱退であることが分かった。より成熟した米国のベンチャー市場では、買収合併の脱退が主流を占め、割合は56%で、次いで譲渡の脱退が38%で、IPOの脱退が少数派の選択となり、約5.6%を占めた。

「中米市場基金は脱退経路の選択において、確かに大きな違いがあるが、現在状況はすでに変化している。多くの中国の投資家はIPOを盲目的に追求しなくなり、買収合併の脱退はより多くの機関に真金白銀の収益をもたらしている」。ある第一線投資機関の役員は21世紀の経済報道に言った。

IPO脱退は盲目的に推奨する価値はない。

理論的に言えば、IPOプロジェクトの敷居はもっと高く、難易度はもっと大きく、割合はもっと低いはずだが、中国のIPO脱退の割合はかえってもっと大きい。なぜなら、中国の投資機関がIPOを追求しすぎているのに、買収合併、譲渡などの他の方法を重視していないからだ。しかし、現在、状況は明らかに変化している。

まず、IPO市場について言えば、以前の1、2級市場の間には大きな利益を得る機会があった。A株市場に投資されたIPOは確かに高いリターンをもたらすことができ、ある会社が上場して鐘を鳴らし、投資機関が長年にわたって最終的に百倍のリターンを収穫した物語はよく報道され、IPOの脱退が名利両収のことだと信じられている。

しかし、現在、1、2級市場間の価格差は縮小し続け、価格が逆転することもある。スーパーユニコーンプロジェクトはますます少なくなり、初期の投資家にとって、多輪の株式が希釈された後、最終的には高額のリターン倍数を得ることは難しい。後輪で入る投資機関にとって、プロジェクトの上場は損をしている。

一方、多くの小盤株は2年近く米株、香港株に上場しているが、流動性が欠けているため、機構が本当に脱退を実現することは難しい。A株市場では、上場条件が相対的に厳しく、プロジェクトが上場した後、機構の減持も同様に一定の制限を受けている。IPOは投資機関のために名声を稼いだが、お金を稼ぐのは難しい。

第二に、買収合併市場について言えば、元の中国の買収合併市場はそれほど成熟しておらず、信用制度も完備していない。買い手は標的会社、特にインターネット会社を買収する時、実は大部分の価値はチームにある。しかし、信用メカニズムの不備、違約コストが低いため、会社を買った後、チームが大換血することが起こりやすい。現在、中国企業の成熟度はますます高くなり、創業者の信用に対する認識はますます深刻になっている。国内信用システムの建設が完備するにつれて、買収合併市場が次第に成熟し、買い手会社の買収合併意欲と自信が絶えず強まっている。

また、買収合併や譲渡など多様な脱退方式を重視することは、LP利益を保障するためにDPI指標を強化するための基金の選択肢でもある。2010年ごろの全国民PEの波の後、大量の基金はここ2年で脱退段階に入った。多くのファンドは、以前は高額のIRRを宣伝していたが、実際には、ファンドが7年目まで運営されていても、すべての元金を回収していない。つまり、DPIは1にも達していない。

市場の痛ましい教訓の後、DPIは基金の表現を評価する核心指標となった。プロジェクトの上場の見通しが不明な場合、または一定の期限で脱退を完了できない場合、より多くのファンドは買収合併の脱退方法を選択し始め、結局後者は実行可能性、確定性、分配の難易度の面で相対的に良い。

「どの投資においても、10倍以上のリターンを得ることができれば、どのような方法で脱退しても、非常に優れています。」潜在力株の創始者李剛強氏は言った。言い換えれば、投資家は10倍のリターンを得ることができる脱退の機会をつかむべきだ。IPOなのか、買収合併、譲渡の形なのかに執着する必要はありません。

買収合併の背後にも多くの心血を注ぎ、コミュニケーションを繰り返し、磨き合わなければならない。

ゴビ投資はその変化を早く意識した投資機関で、同社の2018-2019年の14の脱退例のうち、約半数が買収合併で脱退したことが分かった。例えば、そのAラウンド投資のポイントは菜鳥ネットワークに買収され、Aラウンド投資のURは海瀾の家に買収され、Cラウンド投資のMainspringは今日のトップ部分に買収された。

「われわれは、プロジェクトに買収合併の脱退経路をより多く選択させることを意図的に考えていないが、客観的な要素から言えば、一部のプロジェクトは水路に沿って買収合併の脱退を行った」と述べた。ゴビ投資パートナーのジュリアンは21世紀の経済報道に語った。

例えば、私達を注文してから宅配便の配送をして、それから配送の大衆バッグのプラットフォームに転換しました。当時の点我達にとって、発展は難題に直面していた。会社の上流の流量は比較的に集中して、主にお腹が空いたか、美団などから来ています。自分で流量を買って、完全に市場化して運営すれば、高い業務コストに直面します。その时、私达と菜鸟の前期はすでに比较的に良い协力の基础があったため、双方は何度も疎通した后、最后に1つに着きました。

「この2つの会社の間には良い結合点があり、ゴビにとって、プロジェクトが上場すれば、もっと稼ぐ可能性があります。しかし、コストと不確実性が大きいので、買収合併のルートを認めています」。ジュリアンは言った。彼から見れば、ある機関が机の上のお金を稼ぐ必要はない。中国市場は長期的な発展潜在力を持っており、基金がずっとその中で転がっている限り、いつも稼ぐべきお金を稼ぐ機会がある。

しかし、すべての買収合併が順風満帆になるわけではありません。買収合併の脱退にとって、最も困難な状況は、投資側が買収合併が最善の帰着地だと思っているが、創始者は買収合併されたくないということです。

ジュリアン氏は、このような状況に対応するために、ゴビ創投は2つの仕事をすると述べた。まずプロジェクトに投資する時、創始者が非常に頑固な性格であることを発見したら、チームは風制御の上で相応の措置があって、例えば条項の上でいくつかの約束をします。

第二に、もし本当に買収合併されるべきかどうかの瀬戸際に立ったら、ゴビはまず創業者の考えを尊重し、チームをまず自分の計画に従って独立させます。後期の状況が明らかに改善されなかったり、創業者が壁にぶつかったりした後、ゴビは再びコミュニケーションを試みます。

「多くの表面的な買収事件の背後には、2、3年の锯戦があるかもしれない。ジュリアンは言った。

一連の買収合併プロジェクトを手がけた後、ジュカリンは2つの会社が買収合併の脱退に適しているとまとめた。一つは、制品型会社、创始チームは会社の大规模な运営にそんなに热心ではありませんて、更に50-60人の小さいチームを率いて、5-7年の时间で制品を作って、现れた后に更に次の制品の研究开発を行います。このような会社にとって、上場させる必要はありません。物語を話したり、成長したりする必要はありません。かえって不要なプレッシャーをもたらします。

第二に、資源に高度に依存している会社、例えばシェア自転車市場では、供給が需要より大きい段階に発展し、融資環境がそれほど景気が悪い場合、できるだけ早く大資源を抱擁する摩拝自転車は小黄車より良い結末を迎えた。

しかし、ゴビの創投もプロジェクトを排斥してIPOに行くのではなく、朱カリンは、創始チームの全体的な素質が高く、管理能力が強く、プラットフォーム級の大事であれば、IPOは利益の最大化の選択に違いないと強調した。

「しかし、確率的にはIPOは少数の人の選択であり、最も主要な脱退ルートではないはずだ」。彼は言った。今後、VC機関にとって、60%-70%のプロジェクトが買収合併の脱退を選択し、30%-40%のプロジェクトIPOの脱退は、トレンドになる可能性があります。